来源：雪球App，作者： 贾不贾1003，（https://xueqiu.com/3723554131/190874784）
开始关注东方通这家公司，主要是因为在近期金融行业的信创项目中，大部分的中间件产品使用的都是东方通的产品，粗略的瞄了几眼财报数据，发现这家公司毛利率（79.9%）、净利率（38%）都很高，而且没有任何的短期和长期借款，所以对这家公司的“初印象”就是“中间件软件龙头”、“主要市场在金融信创领域”，是一家财务数据优秀没有太大风险的公司。
但事实证明在没有花时间深入了解一个事物前，对这个事物的认知总是“粗浅的”，“不全面”的。
周末这两天我翻阅了东方通年报和几篇超过的深度研报后，我对这家公司的认知记录如下：
1.公司主营业务：东方通确实是以中间件产品起家的，1993年就发布了自己的中间件产品，经过不断的产品迭代更新目前确实做到了“国产中间件龙头”的地位，在中国中间件市场上，IBM 与 Oracle 有着更强的垄断力，根据计世资讯数据，在国内中间件产品及技术服务市场上，两家厂商分别占有 30.7%和 20.4%的市场份额（根据销售金额），以及 18.1%和 14.2%的占有率（根据采购单数）。而在国内厂商中，东方通占有率第一，达到了 10.1%，竞争对手主要为普元、宝兰德、中创、金蝶。
随着信创政策在不同行业的持续推进，IBM、Oracle会逐渐被替代，东方通作为国产中间件的龙头企业，中间产品销量和市场份额，大概率会得到不错的增长。
注：简单解释下什么是中间件：中间件是一种应用于分布式系统的基础软件，位于应用与操作系统、数据库之间，主要用于解决分布式环境下数据传输、数据访问、应用调度、系统构建和系统集成、流程管理等问题。简单形象来说，中间件就好像是公司老总的一个“助理”，负责老总与外部资源的工作代理衔接（如：协调不同部门人员开会；处理老总的邮件、电话等短消息等）。
中间件虽然是东方通最专注的领域，但自2014 年公司上市以来在持续研发中间件的同时，通过并购的手段不断尝试扩展业务规模，通过并购微智信业、泰策科技两家优质公司，将业务边界拓展至信息与行业安全领域。在中间件领域，公司拥有齐全的产品线，涵盖应用服务器、消息、交易三大基础中间件，并且逐步延伸至上层数据中台业务；在行业安全领域的业务主要为子公司微智信业主导的信息安全，以及子公司泰策科技主导的 DNS 域名解析与应急管理信息化系统建设。
根据2020年数据推算 ，公司2020年总营业额6.4亿，其中中间件产品2.47亿，微智信业安全类产品2.51亿，泰策科技DNS+应急软件类产品1.42亿；净利润总计2.44亿，其中东方通贡献1.1亿，微智信业0.63亿，泰策科技0.71亿；
产品子公司营业额（亿）净利润（亿）中间件东方通2.471.1安全微智信业(改名为东方网信)2.510.63DNS+应急泰策科技1.420.71总计：6.42.44可见东方通拳头产品中间件的营业额和利润贡献占比均不到50%，公司未来的发展还要重点考虑微智信业、泰策科技这两家子公司的业绩情况。
微智信业深耕安全行业多年，专注于通信及网络安全、信息安全、业务安全等领域。公司主要面向三大电信运营商及行业客户，在近 30 个省先后完成 200 多个项目的系统研发、工程安装及售后服务；安全服务团队多次为十九大、两会等重保活动提供网络安全保障。
注：我们通过运营商访问互联网，运营商为了满足监管要求，需要对互联网传输的数据做“应用清洗过滤”，以及互联网上的文字、图片、视频等内容违规信息过滤工作，都是通过微智信业这类公司的安全产品来实现的。
泰策科技是业界领先的 DNS 系统和安全产品、服务提供商，直接推动了中国 DNS 解决方案商业化进程。公司持续为电信运营商、政企、高校等客户提供稳定的域名解析产品和系统管理、大数据分析等配套系统，曾为中央电视台新址数据中心搭建智能 DNS 系统，负责互联网域名空间 cctv.com 的管理工作。此外，泰策科技提前布局应急行业，在应急管理信息化领域，推出了应急通信、应急管理一张图等解决方案。
2.公司主要市场：与原本金融是公司主要市场的印象不同，公司目前排名第一的市场是在政府行业占比为39.8%，排名第二的市场为运营商行业占比31.88%，排名第三的是能源占比6.93%，金融排在第四占比只有6.46%；
从公司的历史数据来看，2020年以前公司最大的市场始终是运营商行业，从业务结构上看，无论是东方通的传统中间件产品及数据中台业务，还是两大子公司微智信业、泰策科技的信息安全与 DNS 解析系统，电信运营商都是主要的下游客户。从营收结构上看，自 2015 年探索并购开始，电信行业一直是公司的主要下游，营收占比一度超过 60%，2019 年公司电信行业营收达到 2.43 亿元，占比为 49%。
实控人增持彰显信心，中移动战略入股在即：2021 年 1 月 28 号公司发布定增公告，向中移资本及公司实控人定向增发 2400 万股，占总股本比例约 8.5%。其中，中移资本（中国移动全资子公司）投资 5 亿元作为战略投资，投后持股比例达到 4.59%；实控人黄永军认购 3.5 亿元，定增完成后持股比例提升至 10.56%。
中移资本所代表的中国移动既是公司电信领域的重要客户，也是国内龙头电信运营商。无论是传统的中间件业务，还是两大子公司东方通网信和泰策科技的网络与信息安全，电信行业都是公司极为重要的业务领域。
近几年政府行业销售额的不断增长主要是因为信创替代政策的率先落地，而金融行业市场目前仍然被IBM 与 Oracle所霸占着，但随着金融行业信创的不断推进，我相信金融市场的占比也会不断提高。
3.公司主要风险：通过查看公司上市以来的业绩情况会发现，2017年公司业绩曾经出现过比较大的亏损，2017年营业收入2.93亿元（同比下降10%），净利润-3.07亿（大幅亏损），造成业绩大幅亏损的原因是：2017 年，核心子公司惠捷朗科技核心创始人离职，业绩出现大幅波动，公司计提惠捷朗、
同德一心及数字天堂三家子公司商誉减值共 3.85 亿元，导致当年归母净利润为-3.07 亿元，2018 年开始实现扭亏为盈。
公司通过资产收购的方式扩张是一把“双刃剑”，好处是可以拓展公司的业务范围，风险是资产收购往往溢价收购，溢价与净资产的差值会形成巨额的“商誉”，目前公司商誉账面价值总计 10.59 亿元，其中微智信业、泰策科技两家子公司商誉合计 10.34 亿元占比约 98%，目前两家公司营收增长与盈利能力都有良好的历史表现支撑，且管理团队稳定，所以公司商誉减值风险较小。
总结：东方通是一家集合了中间件、信息安全、DNS、应急管理等软件产品国产化厂商，主要面向运营商、政府、能源、金融等行业客户，随着国产化信创的不断推进、运营商5G网络建设的不断加强、国家信息安全管理意识的不断提高，我认为公司业绩近三年大概率会保持一个比较高速的增长期，公司最大的风险是总共20亿出头的净资产中有一半（10.34亿）是收购微智信业、泰策科技而形成的“商誉”。
目前公司动态TTM为45倍，不算便宜，且我目前对微智信业、泰策科技这两家重要的子公司情况还不是很了解，所以我选择持续跟踪了解东方通，可能在未来公司股价大幅打折，或对子公司有进一步深入的了解后在做买入考虑。
欢迎大家同时关注我的同名公众号：“贾不贾”（jiabujia1003），以上具体公司分析内容，只是我本人投资思路学习分析，不作为别人的买卖推荐，请大家务必“独立思考”，也欢迎有“思考”的小伙伴留言讨论。 @今日话题 #东方通# $东方通(SZ300379)$